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　　融创也正积极争取其他债务持有人的支持★◈。这一进展★◈，是融创与债主艰难博弈的结果★◈，虽能让融创暂时缓口气★◈，却未能触及根本问题★◈。

　　融创的债务问题由来已久★◈。早在2022年★◈，融创就因融资困难★◈、销售大幅下滑★◈，出现实质性债务违约★◈，4笔美元票据利息约1亿美元未能及时支付★◈。

　　创始人孙宏斌为拯救融创★◈，采取了诸多自救措施★◈。到2023年★◈，融创分别与境内★◈、境外债权人达成重组协议★◈。

　　境内方面★◈，1月完成160亿人民币债务展期★◈；11月20日★◈，境外债务首次重组完成★◈，涉及本金约90.48亿美元及违约利息等费用★◈。

　　按照当时的化债方案★◈，这笔债务可由债权人选择置换为6笔新上市的美元票据债券★◈，或融创下属物业公司的股权老崔出击★◈。

　　然而★◈，2023年的化债方案仅解一时之困★◈，两年后融创再度陷入债务违约危机★◈。今年1月★◈，融创公告称★◈，因未能偿还3000万美元本金及应计利息★◈，债权人中国信达向香港法院提出清盘呈请老崔出击★◈。

　　在香港上市的融创★◈，受香港法律监管★◈，清盘呈请类似破产清算★◈，一旦法院通过老崔出击★◈，融创将直接进入破产清算流程★◈。

　　面对这一负面经营信息★◈，融创没有选择隐瞒★◈，而是在公告中坦诚公布★◈，并表明将寻求法律措施坚决反对★◈。

　　据融创最新财报★◈，其总资产8828亿元★◈，总负债8277亿★◈，负债率达93.7%★◈，已严重资不抵债★◈。一旦破产清算★◈，资产价值缩水老崔出击★◈，大部分债权人可能血本无归★◈。

　　融创此举更像是对债权人的一种 “要挟”★◈。面对单个债权人的清算呈请★◈，融创摆出无奈姿态★◈，让所有债权人权衡利弊★◈。而这一策略似乎产生了效果★◈。

　　4月★◈，融创发布债务二次重组公告★◈，26%的境外债权人已同意境外债化债方案★◈，后续可能会有更多债权人被迫接受★◈。

　　与2023年境外化债方案相比★◈，此次融创更加 “摆烂”★◈。2025年的债转股方案仅提供一种选择★◈，即向债权人提供两种强制可转债★◈。

　　一类转股价为6.8港元每股★◈，重组生效后即可转股★◈；另一类转股价3.85港元每股★◈，可在重组后18至30个月内转股★◈，这两类可转债占债权总额的25%★◈。

　　但融创目前股价仅1.5港元★◈，即便按最低转股方案★◈，溢价也近3倍★◈。债权人若选择债转股★◈，将承受巨大资金损失★◈，除非融创股价大幅上涨★◈，否则损失至少50%★◈。

　　考虑到股票无法同时变现★◈，实际损失率只会更高★◈。但即便如此★◈，仍有债权人认可该方案★◈，只因相较于公司破产清算一无所获★◈，这或许还有一线生机★◈，倘若房地产市场回暖★◈，融创起死回生★◈，那就如同中了彩票★◈。

　　融创曾在2021年斥资超1000亿人民币大肆买地★◈，在北京★◈、上海★◈、广州等城市斩获大量土地★◈，如今却陷入资不抵债困境★◈，令人唏嘘★◈。

　　首要原因在于房子销售遇阻★◈。2020年★◈，借疫情期间货币宽松政策★◈，融创业绩达到巅峰★◈，销售额5750亿★◈，营收2330亿★◈，利润增长近40%★◈。

　　但自2021年起大发app★◈，国内房地产环境急转直下★◈，市场迅速降温★◈。而此时融创却反其道而行之★◈，“别人恐惧我贪婪”★◈，半年内豪掷1226亿用于土地收购★◈，完成83宗土地交易★◈。

　　这一决策导致融创后续营收大幅下滑★◈，2023年还有1542亿★◈，到2024年锐减至740亿★◈，不足高峰期的三分之一★◈。

　　销售停滞使现金流紧张★◈，为维持现金流★◈，融创不得不大量出售旗下资产★◈，如贝壳网★◈、哈尔滨冰雪大世界的股份★◈，以及曾花费600亿购入的万达文旅项目大发app★◈。若剔除卖资产所得★◈，融创实际销售收入更低★◈，且短期内难见好转迹象★◈。

　　融创近几年的股价走势也直观反映了其经营状况★◈。2020年股价攀升至40港元的历史最高点后★◈，便一路下行★◈，如今每股仅1.5港元★◈。

　　除销售难题外★◈，融创还肩负沉重的保交楼压力★◈，进一步加剧了现金流紧张★◈。2022年至2025年★◈，融创通过多种渠道贷款345亿人民币★◈，用于保障全国84个城市73万套房子的交付★◈。

　　公司管理层虽表示今年可基本完成保交楼任务★◈，但如何偿还这笔新贷款又成难题★◈。融创今年计划交付6万套★◈，希望其中能包括长期拖延的郑州融创城六期★◈。若市场趋势不变★◈，即便此次境外债主接受债转股方案★◈，融创的破产清算危机仍未解除★◈。

　　融创此次债转股主要涉及境外美元债★◈，不禁让人疑惑★◈，为何境外资本会购买近100亿美元的融创债券？过去十年★◈，中国房地产巨头热衷在境外发行美元债★◈。

　　2008年金融危机后★◈，美联储实施宽松货币政策★◈，2009年至2020年★◈，道琼斯指数从6479点涨至近3万点★◈，市场资金充裕★◈，借钱渠道宽松★◈，发行美元债条件宽松★◈，只需担保文件老崔出击★◈，无需资产抵押★◈。

　　房地产行业资金需求大★◈，高度依赖融资扩张★◈，美元债便成为主要融资渠道之一★◈。一些高杠杆房企★◈，美元债占总融资规模超20%★◈，如2021年6月恒大美元债规模达1269亿★◈，占借款总额22.2%★◈。

　　为吸引投资★◈，地产企业提供高额利息★◈，融创发行的美元债利息普遍在6%至10%左右★◈，2022年违约的4笔美元债★◈，利息最低5.95%★◈，最高达8.35%★◈，属于典型高息债券★◈。

　　但高利息伴随着高风险★◈。中国人民银行前党委书记郭树清曾指出★◈，金融产品收益率超6%就需谨慎★◈，超8%很危险★◈，超10%就要准备损失全部本金★◈，这恰与融创美元债情况相符★◈。

　　债权人若想拿到现金★◈，需接受90%的债务减记★◈，即仅能收回10%的钱★◈；若不同意★◈，则债务展期11年半★◈，等到2036年才能收回欠款★◈，与赖账无异老崔出击★◈。

　　在中国大型房地产企业中老崔出击大发app★◈，万科是少数未出现债务违约的企业★◈，但房地产行业整体低迷★◈，市场对万科信心不足大发app★◈。

　　按市场价格★◈，万科2025年到期的美元债★◈，每亿美元债务流通价仅87美分★◈，不仅无利息收入★◈，还净亏13%★◈；2029年到期债券价格更低至51.3美分★◈，几近腰斩★◈。

　　此外★◈，部分房地产企业管理层和关联人员的行为也备受诟病★◈。以恒大为例★◈，爆雷前通过境外美元债转移资产★◈。当时房价涨幅趋缓★◈，但国内评级机构仍给予恒大资产高评级★◈。

　　恒大管理层借助国内银行担保向境外金融机构贷款★◈，再用贷款购买恒大发行的高息美元债★◈，赚取利息差的同时实现资产转移★◈。

　　如2018年恒大发行13亿美元债券★◈，利息高达13%★◈，许家印本人就认购10亿★◈。恒大爆雷后★◈，管理层还申请美国破产★◈，使境外债权人成为优先还债对象★◈，自己作为债权人继续在国外享受富豪生活★◈。

　　优先偿还美元债的企业不止恒大★◈，当代置业集团2022年在纽约提交破产申请★◈，同年龙湖地产筹集3亿美元提前偿还美元债★◈，12月碧桂园募集39.2亿港元偿还境外债务★◈。

　　但从企业偿债原则来看★◈，根据中国民法典★◈，房地产企业优先偿债对象依次为消费型购房者★◈、建筑工程款★◈、国内银行担保老崔出击★◈，偿还完这些债务后★◈，若有剩余资产★◈，才以剩余股权形式偿还美元债★◈。

　　美国法律却规定大发app★◈，企业一旦被美国法院裁定破产★◈，美国可全球追索资产★◈，这让企业管理层为保全海外资产★◈，优先偿还美元债★◈。

　　恒大事件后★◈，政府加强对房地产企业资金管控★◈，不允许优先偿还境外债务★◈。融创和碧桂园的债务重组均要求美元债主接受债转股方案★◈，一定程度上做到了境内外一视同仁★◈，避免了最坏情况的发生大发app★◈。

　　但融创的债务危机仍未解除★◈，其未来能否在困境中突围大发app★◈，仍充满不确定性★◈，房地产行业的寒冬似乎还将持续★◈。